Les risques s'accumulent

A la veille des publications de résultats, les investisseurs semblent manquer de convictions. Certains misent à nouveau sur les thématiques gagnantes de l’année 2010, à savoir les cycliques ; d’autres deviennent plus défensifs et s’inquiètent d’un marché actions américain de plus en plus chaud. Nous penchons aujourd’hui plutôt vers la catégorie des prudents. En effet, les risques ne cessent de s’accumuler, que ce soit du point de vue de la géopolitique, des problèmes d’endettement public des pays industrialisés, et surtout de l’inflation de plus en plus galopante, en particulier dans les pays émergents qui y sont le plus vulnérables. Pour le moment, aucun de ces paramètres n’a suffi à convaincre les investisseurs que nous avions réellement changé d’environnement, et quitté un marché porté par les liquidités gargantuesques accumulées depuis plus de deux ans. Le début de la saison des publications de résultats pourrait être le catalyseur attendu. En effet, pour la première fois depuis plus de deux ans, la microéconomie ne devrait plus être un facteur de soutien des marchés… et cela pourrait durer : entre augmentation du coût des intrants et du coût de financement, et consommation des ménages limitée à la hausse par la baisse du pouvoir d’achat et par une situation d’endettement toujours problématique partout dans le monde occidental, l’environnement se complique grandement pour les entreprises, qui ont su réatteindre leur plus haut en terme de profitabilité en seulement deux ans. Ajoutée à cela la proximité de la fin du quantitative easing en juin qui devrait pousser les taux longs vers le haut, nous recommandons en conséquence la plus grande prudence, tant sur les marchés actions émergents, américains, qu’européens.

I. Momentum des bénéfices

• Hausse violente du nombre de révisions à la baisse en Europe
• La dispersion des estimations de bénéfices 2011 pour le Stoxx 600 est au plus bas
• Les analystes financiers sont plus optimistes pour les entreprises américaines
• Les révisions des chiffres d'affaires ont une dynamique positive des deux côtés de l'Atlantique...pour l'instant
• Les marges des entreprises occidentales vont être mises à rude épreuve
• Les anaylstes financiers continuent à réviser les secteurs cycliques à la hausse

II. Indicateurs de marché

• Les violentes rotations sectorielles observées tout au long du premier trimestre traduisent l'incertitude qui habite les investisseurs
• Nos indicateurs de dispersion des performances en Europe confirment la grande incertitude qui règne chez les investisseurs
• D'un point de vue géographique, les marchés ont été portés par les pays périphériques au cours des derniers mois

III. Indicateurs de risque

• Les distributions de performances se tendent légèrement en Europe, beaucoup plus fortement aux Etats-Unis

IV. Indicateurs de risque sectoriel

• Pas de surchauffe sectorielle en Europe

V. Valorisation et rentabilité